如果沒(méi)有股指期貨帶來(lái)的沖擊，或許沒(méi)有人會(huì)再次想起改變T+1。不過(guò)，股指期貨掛牌以來(lái)暴露的兩市制度缺陷，或成為T(mén)+1退出A股舞臺(tái)的最終契機(jī)。
闖關(guān)T+0
1990年12月19日，上海證券交易所正式開(kāi)業(yè)，掛牌股票僅有8只股票，交易制度實(shí)施1%漲跌停板，也是從這個(gè)時(shí)候起，股指從96.05點(diǎn)開(kāi)始，歷時(shí)2年半的持續(xù)上揚(yáng)。
到1991年7月份，上海市場(chǎng)發(fā)展到每天以0.5%的漲停板單邊上，由于普遍惜售，成交量劇減，像鳳凰化工一周成交從6280股縮小到55股。
而打破這種局面的，是尉文淵。
1992年3月，當(dāng)時(shí)的上交所總經(jīng)理尉文淵，越過(guò)主管單位中國(guó)人民銀行上海分行，直接向市委領(lǐng)導(dǎo)申請(qǐng)全面放開(kāi)上海市場(chǎng)的股價(jià)，讓市場(chǎng)自己說(shuō)話(huà)。
“放開(kāi)股價(jià)的意義在于尊重市場(chǎng)，充分利用市場(chǎng)規(guī)律調(diào)節(jié)市場(chǎng)。現(xiàn)在看起來(lái)是個(gè)很淺顯的道理，但當(dāng)時(shí)做這件事卻很不容易。我花了很長(zhǎng)時(shí)間做有關(guān)部門(mén)的工作，但阻力很大。最后迫不得已，我自主做了全面放開(kāi)股價(jià)的決定，經(jīng)過(guò)幾個(gè)步驟，到1992年5月21日實(shí)現(xiàn)全部放開(kāi)?！蔽疚臏Y曾如此回憶。
1992年5月21日是極其普通的一天，但卻注定會(huì)成為中國(guó)股市不同尋常的一天。
這一天，上海證券交易所放開(kāi)了僅有的15只上市股票的價(jià)格限制，并實(shí)行“T+0”交易規(guī)則，引發(fā)股市暴漲。當(dāng)天，上證綜合指數(shù)收盤(pán)于1266點(diǎn)，一天之內(nèi)上漲105%，成交量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的36000萬(wàn)元。隨后幾天，上海股市繼續(xù)保持慣性上漲，直到5月26日上證指數(shù)達(dá)到1429點(diǎn)開(kāi)始回落為止。
從這一天開(kāi)始，中國(guó)改革開(kāi)放中最大的一架財(cái)富機(jī)器才開(kāi)始加速?？梢院饬窟@種發(fā)展速度的一個(gè)數(shù)據(jù)是，1992年底中國(guó)證券市場(chǎng)上的上市股票從一年前的14家增加到71家。而最能描述當(dāng)時(shí)股市對(duì)中國(guó)社會(huì)所產(chǎn)生的刺激程度的，莫過(guò)于當(dāng)年發(fā)生在深圳街頭的“8?10”事件，此后深滬股市首次大跌。
但“T+0”交易制度和不設(shè)漲跌幅限制使市場(chǎng)投機(jī)炒作氣氛濃厚，為了方便交易，上證所開(kāi)辟文化廣場(chǎng)“集市”以利于散戶(hù)進(jìn)出。因此，快速下跌之后，A股神奇的迎來(lái)了快速回升。僅僅用了三個(gè)月的時(shí)間，從1992年11月17日的386點(diǎn)開(kāi)始，到1993年2月16日的1558點(diǎn)，3個(gè)月時(shí)間里大盤(pán)漲幅高達(dá)303%，將跌幅悉數(shù)收回。
1993年11月，深圳證券交易所也取消“T+1”，實(shí)施“T+0”交易制度。經(jīng)過(guò)一年的磨煉，這時(shí)的投資者對(duì)于深市實(shí)施“T+0”制度較為冷靜，暴漲暴跌局面并沒(méi)有出現(xiàn)。
T+1下的尾市半小時(shí)法則
在歷史上，1992年到1994年，這段時(shí)間是股指震蕩波幅最劇烈的時(shí)期，上證指數(shù)波幅為378%。深圳指數(shù)在實(shí)施“T+0”制度期間波動(dòng)幅度也達(dá)到162%。基于保證股票市場(chǎng)的穩(wěn)定，防止過(guò)度投機(jī)的考慮，自1995年1月1日起，滬深兩市的A股和基金交易又由“T+0”回轉(zhuǎn)交易方式改回了“T+1”交收制度，并從那時(shí)一直沿用至今。2001年12月，滬深兩市B股也從“T+0”調(diào)整為“T+1”。
自此，一切便都又變得不同。在T+1交易制度下，投資者一旦買(mǎi)錯(cuò)，就沒(méi)有糾錯(cuò)的機(jī)會(huì)，因此，“尾市半小時(shí)法則”已經(jīng)成為大多數(shù)職業(yè)投資者的操作鐵律，即T日買(mǎi)進(jìn)操作全部在2點(diǎn)半之后進(jìn)行。
然而，漲停板和T+1制度并沒(méi)有能減少投機(jī)，多年來(lái)的實(shí)例也表明，證券市場(chǎng)司空見(jiàn)慣的控盤(pán)莊股、股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、上市公司造假等弊端，與交易制度設(shè)定為“T+0”或“T+1”并無(wú)關(guān)聯(lián)。相反，由于市場(chǎng)主力可以在T日放心拉抬個(gè)股價(jià)格，而不必?fù)?dān)心當(dāng)日獲利盤(pán)的回吐壓力，T+1在一定程度上被主力利用為投機(jī)的工具。無(wú)論2007年“2?.27”單日暴跌半數(shù)個(gè)股跌停，還是1996年12月大盤(pán)連續(xù)三個(gè)跌停，都堪稱(chēng)在牛市大資金用跌停板與T+1洗盤(pán)的經(jīng)典，而6124-1664單邊下跌則是股災(zāi)中用跌停板與T+1恐嚇屠殺多頭的杰作。
T+1因此成為單邊市這一制度缺陷的組成部分，而T+0、融資融券、股指期貨等則常被并列為完善資本市場(chǎng)、糾正單邊市的手段。甚至于其后的每一次熊市，T+0都會(huì)被當(dāng)作活躍市場(chǎng)的救市政策，而被反復(fù)傳聞即將實(shí)施。
在T+0制度下，交易量的增長(zhǎng)將拉動(dòng)傭金收入水漲船高，券商也因此成為T(mén)+0制度的積極推動(dòng)者。2004年10月26日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)召集國(guó)泰君安、申銀萬(wàn)國(guó)等16家券商座談，討論三個(gè)方案的可行性：其一，是恢復(fù)交易所T＋0交易制度；其二，允許券商開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)；其三，確立做市商制度。但是，最后只有第一個(gè)議題得到了券商的一致通過(guò)。
2005年股改啟動(dòng)后，權(quán)證交易實(shí)行T+0制度。這一應(yīng)用具有明顯的試點(diǎn)性質(zhì)，一度被市場(chǎng)預(yù)期將推廣到整個(gè)A股交易。但其后權(quán)證市場(chǎng)的瘋狂表現(xiàn)引來(lái)爭(zhēng)議，也使管理層在考慮引入T＋0制度時(shí)格外慎重。
被遺忘的T+0
股權(quán)分置問(wèn)題的解決使改變單邊市成為市場(chǎng)迫切關(guān)注的政策動(dòng)向。
2008年10月7日，在國(guó)務(wù)院有關(guān)負(fù)責(zé)人緊急召集“一行三會(huì)”及財(cái)政部主要負(fù)責(zé)人討論資本市場(chǎng)局勢(shì)的會(huì)議上，實(shí)行T+0再次被當(dāng)做穩(wěn)定資本市場(chǎng)的措施。但T+1的制度一直沒(méi)有被改變。
2010年4月16日，股指期貨正式掛牌后，盡管實(shí)施了T+0交易，但A股市場(chǎng)T+1制度仍未改變。而這并未引起市場(chǎng)的關(guān)注和重視。其后的一個(gè)月，A股的單邊大幅下挫，人們開(kāi)始重新意識(shí)到兩市之間的制度差異帶來(lái)的不公平：A股T+1與股指期貨T+0的制度漏洞，使得機(jī)構(gòu)和股指期貨投資者可以針對(duì)股票市場(chǎng)的標(biāo)的物嚴(yán)重做空，而在股票市場(chǎng)的投資者眼睜睜地看著別人瘋狂打壓，無(wú)法出貨而出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，或者只能被動(dòng)減倉(cāng)而為人作嫁。更有消息指，公募基金經(jīng)理利用基金做空A股而個(gè)人在股指期貨上牟取暴利。
于是，單邊市在改變的同時(shí)，又制造出一個(gè)有著交易制度缺陷的雙邊市，而其后果更為嚴(yán)重和突出。有業(yè)內(nèi)人士甚至直言：沒(méi)有A股T+0配合下的“股指期貨是中國(guó)式賭場(chǎng)的又一大‘創(chuàng)舉’”。
“如果A股交易制度同樣采取T+0的方式，能夠使期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)更加配套，更加完善對(duì)沖機(jī)制”。這成了市場(chǎng)越來(lái)越一致的愿望?；蛟S這一次，因著股指期貨的沖擊，T+0可以重返A(chǔ)股舞臺(tái)。
（來(lái)源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)――《證券日?qǐng)?bào)》 編輯：柳洪杰）
