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蘇泊爾(002032):中長期增長邏輯不變,重回增長軌道
002032[蘇泊爾] 家用電器行業(yè)
研究機構:國泰君安證券 分析師: 方馨
本報告導讀:
12年調整未破壞中長期增長邏輯,品牌力復蘇、產品擴張加速與SEB小電產能轉移助13年重回增長軌道。2013-2015年EPS0.88元、1.01元和1.18元。謹慎增持。
投資要點:
我們預測公司2013-2015年EPS分別為0.88元、1.01元和1.18元。維持“謹慎增持”評級,目標價15.8元。公司2012年的業(yè)績調整并未破壞中長期增長邏輯,SEB產能轉移與內銷產品線拓展仍將支撐成長,助力公司重回增長軌道。
公司2012年的業(yè)績調整并未破壞中長期增長邏輯:內銷收入下降2.4%,源自炊具不銹鋼事件影響與小電零售市場下滑,并非品牌與產品擴張能力中長期受損。出口延續(xù)SEB產能轉移邏輯。
內銷:1)炊具不銹鋼事件導致12年一季度市場份額明顯下滑,逐步恢復至13年一季度創(chuàng)新高,反映品牌力未永久受損。2)12年電飯煲、電磁爐、電壓力鍋、電水壺和豆?jié){機行業(yè)零售量分別同比下降6%、12%、12%、4%與30%,蘇泊爾份額普遍同比提升2-3個點、三四級網(wǎng)點新增5千家至2.2萬家,已好于行業(yè)。
出口:向SEB出口增長11.1%,得益于小電轉移加速(同比61%)。向SEB出口炊具同比下降7%,向其他客戶出口下降36%。
營業(yè)利潤:內銷2.90億元,營業(yè)利潤率降至6.2%,源自品牌力短期受損、競爭對手加大促銷、收入下降引起費用率上升。年起將重回增長軌道:1)品牌力已復蘇且內銷市場回暖,一季度公司小電出貨增長10%-15%,行業(yè)零售普遍恢復增長,公司增長以上。2)依托SEB的產品擴張能力強,可能啟動電水壺、面包機之外的家居衣物護理小電的拓展。非廚房品類占歐洲收入的50%,未來國內拓展空間大。3)出口小電的SEB產能轉移空間仍大。