9月份激增的外匯占款，正在悄然改變著貨幣調(diào)控力度。數(shù)據(jù)顯示，在7月和8月金融機構(gòu)外匯占款連續(xù)兩個月負(fù)增長后，9月份外匯占款新增1306.79億元，不僅一舉逆轉(zhuǎn)負(fù)增長態(tài)勢，再度回到正增長軌道，而且新增額僅次于1月份的1409億元，增長規(guī)模創(chuàng)今年來的月度次高。

外匯占款大幅增加，使銀行間市場流動性明顯改善并向積極方向轉(zhuǎn)變，銀行用于支持實體經(jīng)濟的信貸資金變得充裕；央行短期內(nèi)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率來反向?qū)_外匯占款減少的壓力大大減輕，貨幣政策工具操作的兩難局面得到緩解。

9月份外匯占款數(shù)據(jù)公布前的數(shù)周，逆回購操作曾持續(xù)大幅放量，并因此帶來10月份逆回購到期資金量的劇增。市場據(jù)此預(yù)期，如果不降低存款準(zhǔn)備金率，貨幣當(dāng)局將不得不“滾雪球”般不斷加大逆回購規(guī)模。一些市場分析人士也認(rèn)為，較之降低存款準(zhǔn)備金率，逆回購操作容易導(dǎo)致貨幣投放的資金時間錯配，也會使逆回購日趨固定化、長期化、規(guī)模化。因此，降低存款準(zhǔn)備金率的時機和條件已經(jīng)具備。

然而，10月15日至19日這一周，央行面對高達(dá)3370億元的到期逆回購規(guī)模，不僅沒有降低存款準(zhǔn)備金率，反而在周二、周四持續(xù)收縮逆回購操作量，使這一周不僅未一如既往地向市場釋放流動性，反而通過公開市場操作凈回籠資金2210億元，為一個月來首度凈回籠，并創(chuàng)下單周凈回籠規(guī)模的年內(nèi)次高。更讓市場意外的是，這一周凈回籠資金的同時，銀行間市場資金面卻保持了較為寬松的局面。同樣，在10月22日至26日這一周，由于外匯占款大幅上升，月內(nèi)降低存款準(zhǔn)備金率的概率非常?。欢@一周卻迎來了年內(nèi)規(guī)模高達(dá)4050億元的最大一波逆回購到期“洪峰”，可供對沖的央票僅190億元，公開市場資金缺口高達(dá)3860億元，如此規(guī)模需要下調(diào)一次幅度為0.5個百分點的存款準(zhǔn)備金率才能置換。即便在這樣的情況下，這一周央行為平滑資金面壓力，在公開市場上的逆回購操作規(guī)模也僅比上周有所增加，其中，10月23日開展逆回購910億元，10月25日開展逆回購2250億元，全周通過公開市場操作依舊凈回籠資金700億元，為連續(xù)第二周凈回籠資金。

從持續(xù)大幅逆回購、向市場凈投放資金，以致巨大的逆回購到期規(guī)模不斷加重市場“降準(zhǔn)”預(yù)期，到小幅逆回購、持續(xù)凈回籠資金，“降準(zhǔn)”壓力陡減，央行的貨幣調(diào)控力度正在外匯占款激增下發(fā)生微妙轉(zhuǎn)變。未來貨幣當(dāng)局將采取怎樣的貨幣調(diào)控力度，顯然取決于外匯占款變化情況。那么，外匯占款能否在未來繼續(xù)保持9月份高增長態(tài)勢？

這需要觀察導(dǎo)致9月份外匯占款激增的因素在未來會否改變：從國際因素看，美國在9月份實施的量化寬松貨幣政策，增加了美元和美元資產(chǎn)走弱的預(yù)期，改變了中國的資本流入形勢；從國內(nèi)因素看，無論是9月份的制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)止跌企穩(wěn)，還是9月份的出口增長超出預(yù)期，貿(mào)易順差出現(xiàn)高達(dá)276.7億美元的大幅反彈，都表明中國經(jīng)濟正在筑底。不僅如此，市場普遍預(yù)期四季度我國經(jīng)濟形勢將出現(xiàn)回暖態(tài)勢。因此，人民幣對美元匯率在這樣的背景下持續(xù)走高，不僅使境內(nèi)資本流出放緩，也導(dǎo)致投資者和機構(gòu)結(jié)售匯意愿增強，跨境資金也有重新流入中國的跡象和趨勢。中國外匯交易中心的數(shù)據(jù)顯示，過去一個多月時間里，人民幣對美元匯率中間價急升；在即期市場，人民幣對美元匯率更是擊穿6.24點，投資機構(gòu)對人民幣升值的預(yù)期漸強。

種種跡象顯示，在人民幣升值預(yù)期作用下，一些企業(yè)和投資者會在10月份繼續(xù)減少結(jié)匯量；與此同時，四季度有西方圣誕節(jié)這樣的歐美國家進口熱季，因此，9月份開始抬頭的貿(mào)易順差，有望在10月份延續(xù)，而外匯占款也有可能在10月份繼續(xù)保持一定程度的回升，業(yè)內(nèi)預(yù)計在1000億元左右。

顯然，如果外匯占款未來繼續(xù)保持9月份大幅正增長態(tài)勢，那么，在逆回購規(guī)模持續(xù)縮減后，為回收市場過于充沛的流動性，正回購或?qū)⑷〈婊刭徶匦碌菆?；如果外匯占款在9月份高增長后，重回低位運行狀態(tài)，貿(mào)易順差繼續(xù)收窄，那么，小幅逆回購將繼續(xù)在增加市場流動性上扮演重要角色。目前看來，逆回購仍會是貨幣當(dāng)局當(dāng)前較為倚重的投放流動性的方式和渠道。

總之，在外匯占款高增長、M2增速也已高達(dá)14.8%、社會融資規(guī)模更是在企業(yè)債券和信托貸款支撐下居高不下，特別是在國務(wù)院對四季度經(jīng)濟工作提出“堅持實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，前瞻性地調(diào)節(jié)社會融資總規(guī)模，保持合理市場流動性和新增貸款規(guī)模”的背景下，貨幣當(dāng)局下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、釋放更多流動性的積極性已大大降低。