2010年到2011年，市場總體處于震蕩下跌的態(tài)勢，期間滬深兩市合計上市新股628只，新股發(fā)行密度創(chuàng)近年來新高，但新股發(fā)行的“三高”和破發(fā)現(xiàn)象也格外引人關注。本文分析了這兩年上市新股的發(fā)行情況及市場表現(xiàn)，以供參考。

一、市場概況及新股對指數(shù)的影響

1.市場持續(xù)下跌，主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)各異

2010年，市場分化嚴重，上證指數(shù)下跌11.48%，滬深300指數(shù)更是下跌20.21%，但深市的中小板和創(chuàng)業(yè)板卻表現(xiàn)為上漲走勢，中小板指數(shù)全年上漲21.26%，年中發(fā)布的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也上漲13.77%。

2011年，市場在總體下跌中的結構特征發(fā)生了變化。上證指數(shù)和滬深300指數(shù)分別下跌21.68%和25.59%，而中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別下跌30.35%和32.65%，跌幅顯著高于主板指數(shù)。市場的市盈率下降明顯，年末滬深300指數(shù)的市盈率降至12.6倍，已低于S&P500、FTSE100等世界主要市場指數(shù)的水平。上證50指數(shù)的市盈率降至11.2倍，接近歷史最低。中小板和創(chuàng)業(yè)板的市盈率較上年末跌去一半，但仍在24倍和42倍的水平。

2.新股持續(xù)高熱，破發(fā)頻現(xiàn)

盡管二級市場持續(xù)下跌，但一級市場新股熱度不減。2010年和2011年分別有347只和281只新股在滬深兩市上市。其中，2010年滬市主板上市26只，深市中小板上市204只，創(chuàng)業(yè)板上市117只；2011年滬市主板上市38只，深市中小板上市115只，創(chuàng)業(yè)板上市128只。

盡管早些年新股破發(fā)已有出現(xiàn)，但2010年和2011年的新股破發(fā)頻度為史上最高。如果將新股破發(fā)定義為上市首日最低價低于發(fā)行價， 2010年上市新股有32只破發(fā)，破發(fā)率為9.22%，2011年上市新股有84只破發(fā)，破發(fā)率29.89%。主板市場上市新股較少，破發(fā)率反而高些。兩年來滬市主板上市新股破發(fā)率為32.8%，深市中小板為13.2%，創(chuàng)業(yè)板為21.6%。

3.新股對不同板塊指數(shù)的影響各有差別

上證180、深證100等成份指數(shù)都是定期調整樣本且采用自由流通市值加權，因此上市新股對其影響可以忽略。對于上證指數(shù)、中小板綜指、創(chuàng)業(yè)板綜指等指數(shù)，新股都是在上市后第十一個交易日計入指數(shù)，新股上市后的價格走勢對指數(shù)表現(xiàn)有一定的影響。

2010年和2011年，滬市主板上市新股對上證指數(shù)都是負面貢獻，拖累了指數(shù)走勢，分別拉下上證指數(shù)18.30點和17.15點，新股對指數(shù)的貢獻率分別為-0.65%和-0.78%。中小板和創(chuàng)業(yè)板有所不同。2010年中小板上市新股拉下指數(shù)86.40點，貢獻率為-1.16%，2011年上市新股僅拉下指數(shù)0.37點，幾乎沒有影響。2010年和2011年創(chuàng)業(yè)板新股對指數(shù)都是正面貢獻，分別拉高指數(shù)11.74點和18.75點，貢獻率分別為1.04%和2.58%?？傮w而言，由于近兩年上市的重量級新股較少，規(guī)模普遍較小，對指數(shù)的影響不是特別明顯。

二、新股發(fā)行市盈率比較分析

1.新股發(fā)行市盈率遠較市場平均水平為高

統(tǒng)計顯示，2010和2011兩年間，滬市主板64只新股的平均發(fā)行市盈率為37.55，較主板市場平均20.06倍市盈率高出87.19%；深市中小板319只新股的平均發(fā)行市盈率為48.53，也較中小板平均38.09倍市盈率高出27.41%；創(chuàng)業(yè)板245只新股的平均發(fā)行市盈率為59.49倍，較創(chuàng)業(yè)板平均64.24倍市盈率低7.39%。創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行市盈率較市場平均水平略低部分是因為創(chuàng)業(yè)板早期上市的股票發(fā)行市盈率過高，而后期發(fā)行市盈率出現(xiàn)了顯著的下降，樣本分布的差異導致了上述結果。

2.除個別行業(yè)外，新股發(fā)行市盈率遠高于行業(yè)平均水平

從上市新股的行業(yè)分布看，工業(yè)、信息技術、原材料這三個行業(yè)的新股數(shù)量較多，兩年來分別上市181只、108只和104只，合計占新股總數(shù)的62.6%。能源、公用事業(yè)和金融地產的新股數(shù)量相對較少，分別為2只、3只和8只。

從新股的發(fā)行市盈率來看，醫(yī)藥衛(wèi)生、信息技術、電信業(yè)務三個行業(yè)的發(fā)行市盈率最高，分別為61.5倍、60.0倍和58.6倍，發(fā)行市盈率較低的行業(yè)是金融地產、可選消費和工業(yè)，其中金融地產的新股發(fā)行市盈率為23.32倍。從整體來看，除了信息技術行業(yè)和主要消費行業(yè)的新股發(fā)行市盈率與行業(yè)平均水平基本相當外，其他行業(yè)的新股發(fā)行市盈率均顯著高于行業(yè)平均水平。能源行業(yè)的新股發(fā)行市盈率為53.50倍，較行業(yè)平均水平高出2倍，公用事業(yè)、工業(yè)、醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)的新股發(fā)行市盈率較行業(yè)平均水平分別高出90%、75%、55%。

3.新股發(fā)行市盈率的高企現(xiàn)象具有顯著的持續(xù)性

就滬市主板、深市中小板和創(chuàng)業(yè)板三個不同市場板塊看，大部分時候，創(chuàng)業(yè)板新股的平均發(fā)行市盈最高，中小板次之，滬市主板最低。2011年下半年以來，隨著新股發(fā)行市盈率的顯著下降，三個板塊的新股發(fā)行市盈率趨于接近。

與同期市場平均水平相比較，絕大部分時候，主板和中小板的新股發(fā)行市盈率均顯著為高。創(chuàng)業(yè)板有所例外，在相當部分時間，新股發(fā)行市盈率較市場平均水平略低。

三、新股上市后市場表現(xiàn)分析

1.新股上市定價較高，此后漸次走低

盡管發(fā)行市盈率已經遠高于市場平均水平、行業(yè)平均水平，新股上市后的市場定價仍然毫不懼高。與發(fā)行價相比，2010年和2011年新股上市首日平均漲幅超過32.25%，其中中小板最高，平均漲幅36.30%，滬市主板最低，平均漲幅也有21.14%。

但是，高企的新股定價大多不可持續(xù)，新股上市后股價常常表現(xiàn)為級級走低的趨勢。從總體看，上市一周后，二級市場股價較發(fā)行價的漲幅減至28.21%，一月后減至25.94%，三月后減至20.71%，三月后股價跌速加快，上市滿一年后股價已跌破發(fā)行價，跌幅11.87%。

其中，創(chuàng)業(yè)板新股跌幅最大，上市一年后較發(fā)行價下跌19.35%，主板次之，上市一年后較發(fā)行價下跌11.55%，而中小板則相對好些，上市一年后較發(fā)行價下跌6.26%。

2.新股上市交投活躍，此后漸趨清淡

從成交來看，新股在上市初期成交較為活躍，隨著上市時間的推移，新股交投活躍度逐漸降低。統(tǒng)計顯示，新股上市首日平均成交51353萬元，上市一月以后的日均成交額降至4613萬元，上市半年以后的日均成交額為1839萬元，僅為上市首日的3.5%。

3.二級市場炒作新股很難賺錢

總體來看，近兩年新股上市后基本呈現(xiàn)單邊下跌走勢，上市前三月跌幅表現(xiàn)較緩，此后則加速下跌。這可能與機構網下申購新股獲得解禁有一定關系。中小板和創(chuàng)業(yè)板的新股在上市一年左右大多跌破發(fā)行價。主板的新股盡管跌幅稍好，但股價回落更快，三個月以后大多已經在發(fā)行價附近震蕩。因此，如果新股上市后在二級市場買入持有，將基本上一直處于虧損狀態(tài)，二級市場炒作新股很難賺錢。

四、新股一級市場申購損益分析

1.新股漲幅和中簽率呈蹺蹺板關系，“打新”收益仍然穩(wěn)定

對兩年來發(fā)行的628只新股的統(tǒng)計顯示，如果不考慮資金成本，網上申購按上市首日較發(fā)行價平均漲幅計算，一級市場的申購收益率平均為0.42%；網下申購按解禁當日較發(fā)行價平均漲幅計算，一級市場的申購收益率平均為0.99%。

2011年，新股上市首日較發(fā)行價的漲幅為21%，較2010年的40.48%顯著下降，新股上市三月后較發(fā)行價的漲幅為8.45%，遠低于2010年的32%。2011年新股申購的網上和網下中簽率都較2010年大幅上升，其中網上中簽率由0.88%升至2.27%，網下中簽率由3.13%升至11.51%。兩年來新股漲幅和中簽率呈明顯的蹺蹺板關系，但新股申購收益率仍然保持穩(wěn)定水平。

2.破發(fā)率的顯著提高徹底打破“新股不敗神話”

相較往年，2010年和2011年上市新股的一個重要變化就是新股破發(fā)率明顯提高。為更準確衡量投資者的新股申購損益，這里將新股破發(fā)定義為上市首日的平均價低于發(fā)行價。據此定義，2010年新股破發(fā)率為6.91%，2011年升至25.62%。

對于破發(fā)的新股，2010年上市當日較發(fā)行價的平均跌幅為3.28%，2011年達到6.66%；上市三個月后，2010年新股相對發(fā)行價微漲0.75%，2011年則下跌近10%；網上和網下申購獲配的投資者都遭虧損。按上市首日計算，2010年和2011年的網上申購收益率分別為-3.28%和-6.66%，按解禁當日計算，2010年和2011年的網下申購收益率分別為0.04%和-1.52%。新股申購的屢屢虧損徹底打破了持續(xù)多年的“新股不敗神話”。

來源：中國經濟網 編輯：于姝楠